文 ｜ 程度

編輯 ｜ 王方玉

出品 ｜ tide－biz

長江電力（SH：600900）對長江上游水電資產的資產整合如期而至。

目前，長江電力總裝機容量總數4559．5萬千瓦，占全國水電裝機總量的11．97％。準備注入的烏東德電站、白鶴灘電站，其規劃裝機容量分別為1020萬千瓦和1600萬千瓦。

重大資產重組完成后，長江電力總裝機容量將增加至7179．5萬千瓦，漲幅57．46％，相當于“再造”一個三峽大壩。

長江電力股價表現（2021年1月至今）

全球規模最大的綠色能源航母再次擴容。而這次整合的大背景，是中國能源結構的深層次調整，以及“碳中和”的宏偉目標。

2021年的電力行業出現了歷史級的轉向，碳中和的加速變革席卷而來。但伴隨著變革而來的卻是電力供給的不足，能源危機席卷全球。

曾被視為理所應當的電力供給出現了短缺。人們將原因歸結到多種原因里——包括了可能出現的新周期、氣候變化等等。其中最重要的原因之一，就是“綠電”所帶來的電力生產限制。

全球范圍內，煤炭發電項目停建、淘汰、不再新增，無法滿足持續上漲的電力需求。

目前市場對于綠電的定義并不十分清晰。有定義認為，綠電指的是在生產電力的過程中，二氧化碳排放量為零的電力；也有觀點認為，在任何環節產生碳排放都不能稱之為綠電，在建設過程中可能形成生態問題的也不能稱之為綠電。

按照最極端的說法，水電、光伏都不能稱之為綠電，這顯然過于苛刻。而過于激進的綠電定義，正在切實影響全球數十億人的生活。

因此站在投資的角度，對“綠電”的定義更應該有清晰的認識。就像具備全球最大規模的水電發電體量，同時在多能互補、水電調峰等領域進行大力布局的長江電力，有望成為新能源時代最核心的受益企業之一。

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“再造”一個三峽大壩

高達57．46％的裝機量增幅對于長江電力來說，是一次難得的跨越式增長。

烏東德電站、白鶴灘電站資產注入上市公司早有預期，但選擇在此時注入比市場預期的更早。

此前，據長江電力在上證e互動平臺介紹，目前控股股東中國長江三峽集團有限公司在建的烏東德、白鶴灘水電站預計在全部投產發電后擇期注入長江電力。同時資產注入也可以解決三峽集團與長江電力同業競爭問題。

據悉，烏東德水電站為世界第七、中國第四大水電站，規劃裝機容量分別為1020萬千瓦，全部機組已于今年6月16日全部投產；而白鶴灘水電站是總裝機容量1600萬千瓦，預計2022年上半年全部建成投產，建成后將成為僅次于三峽的世界第二大水電站。彼時市場普遍預計注入的時間點將不早于2023年。

因而白鶴灘水電站尚未建成便早早納入上市公司體系，讓很多投資者不解。有分析人士認為，盡快把烏白水電站收入囊中，有助于長江電力的整體管理和運作，提高業績的穩定性。

今年以來由于氣候原因，長江金沙江流域的水資源比較少，這導致長江電力第三季度的發電量較去年同期減少了10．83％。其中，三座電站三峽、溪洛渡、向家壩三季度分別完成發電量415．07、218．37、116．10 億千瓦時，分別同比下滑11．57％／16．22％／8．22％。

而毫無疑問，烏東德電站、白鶴灘電站資產的注入，將大大改善和提振這一局面。據測算，兩座電站注入后，長江電力的總裝機容量將增加至7179．5萬千瓦，總裝機量提升了57．46％。

高達57．46％的裝機量增幅，對于近幾年業績增長不溫不火的長江電力來說是難得的跨越。

近10年來，長江電力的業績表現以穩健為主，幾乎談不上什么成長性。其最顯著的一次業績增長是2015年注入溪洛渡和向家壩兩座水電站獲得，在充分挖掘增量利潤之后，長江電力的增長就整體趨緩。

因此，此次并購對于“水電巨無霸”長江電力來說將是一次“大象起舞”。借由資產注入，市值高達4000億元的長江電力有望再現高速增長。

天風證券結合發電量、電價、折舊及財務費用四項核心假設，認為平穩運行后，新注入的烏白兩座電站的年利潤增量有望達到109億元。