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      十年大浪淘沙,全面平價時代終到來,光伏是新能源全村的希望?

      - 這是 海豚投研 的第 240 篇原創文章 -

      新能源是當前炙手可熱的板塊,長橋海豚君此前的覆蓋范圍主要集中在下游應用中的新能源汽車和動力電池領域,但如果上游發電結構仍然以火電這一舊能源為主,電動車又怎么能稱為新能源汽車呢?上游發電結構中,風光是未來最有前景的兩個領域,因此我們最近覆蓋了風電行業《好 “風” 憑借力,風電大時代洶涌而至》,本篇則覆蓋光伏行業。

      作為光伏行業的開篇文章,主要包括以下兩個方面:1、復盤:以史為鏡,可以知興替,新增覆蓋一個行業,第一件要做的事情就是復盤,了解行業發展特征、行業驅動因素,定位行業當前發展階段,是跟蹤和把握行業投資機會的基礎。

      2、產業鏈梳理:除了梳理產業鏈各個環節之外,還需要從行業層面去把握各個環節主要的投資邏輯。

      復盤十年大浪淘沙,全面平價時代終到來

      光生伏特效應是光伏發電的基礎原理,距今已經有近200年的歷史,但從商業化落地的角度看,全球光伏行業并不是一個歷史悠久的行業,是進入21世紀之后才逐漸興起的。2009年的全球新增光伏裝機量還不足10GW,市場體量很小,并且主要以歐洲發達國家為主,中國彼時還沒有步入GW時代,所以2010年之前光伏指數的波動純粹屬于炒作,不做過度贅述。

      數據來源:券商數據庫、長橋海豚投研整理

      看近十年的光伏行業發展,補貼政策是最主要的驅動因素。

      2011-2012年,全球光伏市場仍集中在歐美國家,但承載全球光伏新增裝機的幾個歐洲國家下調標桿電價,導致全球光伏發展停滯,行業產能過剩,以隆基股份為例,2011年和2012年的報表非常難看。
      細想,中國的光伏制造業2011年就在全球市場占據了重要地位,并且之后的年份,全球光伏制造中心在不斷向中國傾斜,中國的光伏企業面向的是全球市場,全球性的行業空間和全球性的市場地位對企業估值是有較大影響。

      2013-2015年,中國推出光伏標桿電價,財政補貼硬推下,中國光伏市場快速登上歷史舞臺,新增裝機量一舉占據全球1/3的市場,全球光伏新增裝機的動能開始多點開花,全球市場結構開始分散,結構更加健康。

      2016-2017年,中國公布光伏標桿電價(構成為“基準火電價+度電補貼”)下調政策,相當于補貼下降,行業開始瘋狂搶裝,市場超預期增長,以隆基股份為代表的龍頭光伏企業2017年的股價走勢相當不錯。
      2018年,531新政發布,實質上扭轉了以往以補貼為主的政策基調,隆基股份三個跌停板,一路陰跌至10月底釋放政策利好之后,市場才開始好轉。

      這一波至暗時刻背后實質性的原因是2013-2017年的政府給予的光伏補貼太豐厚,財政部補貼缺口太大。

      不過從全球新增裝機來看,光伏行業始終維持正增長,中國光伏制造企業依賴出口抵抗國內市場寒冬,但最終業績也仍極難看。

      2019年,光伏行業補貼大幅退坡,引入競價機制,競價低者優先并網,競標后高于火電的部分仍有一定補貼,不過新的政策下,度電補貼已經從2018年的2-4毛降低至4-8分錢。

      2020年,競價機制收官,平價機制開啟,只有到了正;痣姷膬r格,光電才能并網,補貼徹底消失,平價項目新增裝機量首次超過競價項目。

      2021年,進入全面平價時代,光伏行業丟掉了補貼的拐杖,進入真正可持續發展的階段。行業需求爆發,一向供給比較充分的光伏行業迎來了供不應求的局面,典型代表是硅料和EVA粒子。

      數據來源:能源局、券商研報、長橋海豚投研

      再做進一步思考,補貼能夠順利退出,依賴的是光伏行業的順利降本。過去十年,光伏度電成本下降85%,是成本下降最快的新能源類型。

      降本一方面來自行業規模和集中度的雙重提升,另一方面來自技術進步。行業規模和集中度繼續提升是自然而然的事情,因此長橋海豚君此處補充一下光伏行業歷史上的主要技術變革和目前主要的技術進步方向:
      重要技術進步一,2011年硅料冷氫化,即用工業硅生產硅料的工藝流程。相比熱氫化,冷氫化高壓低溫的反應環境降低電耗并提升反應效率,從而降低硅料成本;

      重要技術進步二,硅片環節金剛線切割+電池環節PERC技術的推進,單晶硅快速替代多晶硅。單晶硅具備轉化效率優勢,多晶硅具備成本優勢。2015年金剛線切割技術規;茝V,PERC技術提升電池轉化效率,硅片和電池片兩個環節的技術進步,大幅提升了單晶硅性價比,單晶硅滲透率從2016年的24%提升至2020年的91%。

      未來的主流的技術突破路線集中于:硅料環節的保利協鑫的顆粒硅、電池環節的HJT電池。

      數據來源:Solarzoom,券商研報、長橋海豚投研

      復盤之后,展望未來,碳中和為光伏行業鋪好了長達30年的成長之路,而光伏行業自身又進入了平價時代,市場測算未來5年2-3倍,對應年化增速15%-20%,而2025年并非光伏行業的終點,全球碳中和實現時間在2050-2060年,長坡厚雪,行業空間和成長性毋庸置疑,無需贅述。

      數據來源:CPIA《中國光伏行業2020年回顧與2021年展望》,長橋海豚投研

      而同時,長期成長性確定,同時意味著行業周期性的弱化,進一步意味著行業估值中樞的抬升。

      從供需兩個角度拆分光伏行業的周期性來源,政策和技術是需求周期的主要來源,產能是供給周期的主要來源,需求周期是核心:

      政策-需求周期:光伏行業政策主要包括補貼、電價、長期目標等。政府補貼是影響光伏項目IRR的重要因素,但2021年已經進入全面平價時代,政策對行業的影響弱化,后期政策將主要是圍繞碳中和展開。

      數據來源:券商研報

      技術-需求周期性:技術進步的速度是隨著行業成熟度的提升而降低,并且光伏行業是成本驅動型的行業,技術進步主要服務于度電成本下降。

      相比過去的十年,光伏度電成本仍然有下降的空間,但下降速度也許會放緩,技術進步帶來的需求周期性隨之弱化。

      過去10年光伏度電成本下降85%,但《中國2050年光伏發展展望》中預測,未來30年光伏度電成本下降空間約70%,意味著雖然光伏仍然有較大的下降空間,但下降速度放緩。

      數據來源;《中國2050年光伏發展展望》、券商研報

      產能-供給周期性:產能周期性的強弱與產能擴張難易程度、行業壁壘等因素有關,光伏制造更偏成本驅動,制造壁壘不高,同時產能擴張比較快,例如硅片、電池及組件的擴產時間在3-9個月,只有硅料環節擴產周期稍長,需要1.5-2年,產能周期相比其他政策相對弱一些。

      小結:通過復盤認識到,光伏的周期主要來自于需求端的政策變化和技術迭代,產能端相對不太明顯;而需求端上,當下光伏行業丟掉了政府補貼的拐杖,進入全面平價時代,政策帶來的周期性弱化,成長屬性更加凸顯。國內產業鏈公司全球競爭力強,將充分享受行業成長的紅利。

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